Rynek obniża prognozy dla Bogdanki, ryzykiem wolumeny i ceny; kurs pod presją

Po serii negatywnych informacji z Bogdanki analitycy rewidują w dół prognozy dla wyników spółki na ten rok i lata kolejne. Oceniają, że główne ryzyka leżą w wolumenach i cenach węgla. Notowania spółki są pod presją, tylko w ciągu tygodnia kurs spadł o ponad 15 proc.

W ubiegłym tygodniu Bogdanka zredukowała swoje założenia sprzedażowe na ten rok, uzasadniając decyzję coraz trudniejszą sytuacją na rynku. Obecnie zakłada produkcję na poziomie 8,5 mln ton węgla w 2015 r. Wcześniej swoje możliwości sprzedażowe oceniała na 9,3-9,5 mln ton, choć jej moce produkcyjne wynoszą teraz 10,5-11,5 mln ton rocznie. Zarząd spółki zapowiadał jednak, że w tym roku produkcja węgla dostosowana będzie do popytu na rynku.

Tymczasem Bogdanka cierpi z powodu nadpodaży na rynku węgla. Kompania Węglowa pozbywa się zapasów przy bardzo niskich cenach, a spółki energetyczne ograniczają dostawy węgla z Bogdanki.

Na działania Kompanii Bogdanka poskarżyła się ostatnio do prezesa Urzędu Ochrony Konkurencji i Konsumentów.

CENY WĘGLA W `16 MOGĄ JESZCZE SPAŚĆ

Zdaniem Brama Buringa, analityka Wood&Co., presja cenowa ze strony Kompanii Węglowej może jeszcze przybierać na sile w tym roku.

Analitycy spodziewają się też dalszych spadków cen węgla w roku przyszłym.

"Zakładamy, że w tym roku ceny będą porównywalne jak w I kwartale. W przyszłym roku oczekujemy spadku cen o 5 proc." - powiedział PAP Łukasz Prokopiuk, analityk DM BOŚ.

Trigon DM, w raporcie z 12 czerwca, zakłada na ten rok cenę węgla na poziomie 203 zł/t, a w 2016 roku oczekuje 190 zł/t.

Erste Securities, w raporcie z 15 czerwca, szacuje tegoroczny spadek cen o 2 proc. rdr (do 215 zł/t) i o 10 proc. rdr w 2016 roku (do 194 zł/t).

W 2014 roku średnia cena węgla w Bogdance wyniosła 220 zł za tonę.

WOLUMENY NA POZIOMIE 8-8,5 MLN TON WĘGLA W LATACH 2015-17

W ocenie Tomasza Dudy, analityka Erste, ważniejsze dla Bogdanki od pogarszających się fundamentów na rynku węgla jest ryzyko polityczne. W ostatnim raporcie analityk zauważył, że partie, które prowadzą w sondażach i prawdopodobnie wygrają wybory parlamentarne mają "sojusz z liderami związków zawodowych na Śląsku". Jego zdaniem rośnie prawdopodobieństwo utrzymywania śląskich kopalń "za wszelką cenę", a najłatwiejszym sposobem będzie zwiększanie ich udziałów w rynku kosztem kopalń prywatnych.

Zbigniew Porczyk, analityk Trigon DM, uważa, że Kompania Węglowa będzie utrzymywana przy życiu do czasu wyborów.

"Po ostatnich zmianach w rządzie nie wierzymy w systemowe rozwiązanie problemu KW przed wyborami" - napisał analityk w raporcie.

Porczyk zakłada, że w latach 2015-17 wolumeny węgla Bogdanki będą na poziomie 8,5 mln ton, a od roku 2018 sięgną 9,5 mln ton. Widzi jednak ryzyko realizacji poniżej 8 mln ton w przyszłym roku.

"Jeżeli kopalnie śląskie nie zostaną zlikwidowane, a włączone do grup energetycznych, przyszłe wolumeny Bogdanki będą stały pod jeszcze większym znakiem zapytania" - napisał analityk Trigon DM.

Bartłomiej Kubicki, analityk Societe Generale zwraca uwagę, że dwie duże długoterminowe umowy ramowe Bogdanki na dostawy węgla wygasają w tym roku (z Energą i PGNiG Termika) z łącznymi wolumenami szacowanymi na 2,4 mln ton rocznie.

"Nie sądzimy, że te spółki całkowicie zrezygnują z dostaw węgla z Bogdanki i uzależnią się jedynie od dostaw Kompanii Węglowej. Niemniej jednak, przedłużenie długoterminowych umów może się odbyć kosztem niższych cen" - napisał Kubicki w raporcie z 17 czerwca.

Zakłada on, że w latach 2016-17 produkcja i sprzedaż węgla w Bogdance będzie na poziomie 8 mln ton.

Od 2018 roku wolumeny powinny wzrosnąć dzięki dostawom węgla do nowego bloku w Kozienicach.

RESTRUKTURYZACJA POMOŻE UTRZYMAĆ POZYTYWNY CASH FLOW

Zarząd Bogdanki zapowiedział restrukturyzację spółki obejmującą, poza optymalizacją planu produkcyjnego, redukcję poziomu zatrudnienia, kontrolowanie kosztów i negocjowanie nowych kontraktów.

Firma ścięła też po raz kolejny tegoroczny CAPEX. Nakłady inwestycyjne mają wynieść w tym roku 440 mln zł dla spółki i 460 mln zł dla całej grupy. Wcześniej, pod koniec kwietnia, CAPEX był już obniżony - dla grupy do 503,1 mln zł z 580,7 mln zł planowanych wcześniej, a dla spółki do 483,2 mln zł z 560,8 mln zł.

Analitycy doceniają elastyczność Bogdanki w zakresie nakładów inwestycyjnych i kosztów. Wskazują, że zarząd spółki może stosunkowo szybko reagować i dostosowywać zatrudnienie i nakłady do poziomów produkcji.

"Dzięki temu uważamy, że Bogdanka powinna uniknąć większych strat i generować gotówkę w następnych 2-3 latach, nawet przy produkcji na poziomie 8-8,5 mln ton. W scenariuszu negatywnym - przy produkcji w latach 2016-17 na poziomie 7 mln ton - spółka notowałaby straty, ale ciągle blisko breakeven na poziomie FCF" - napisano w raporcie Wood&Co.

"Nie ma ryzyka, że w najbliższym czasie cash flow operacyjny będzie ujemny. Spółka będzie generować gotówkę, pytanie, czy na tyle dużo, by pokryć capex, ale naszym zdaniem miejsca na dywidendę nie będzie" - powiedział Łukasz Prokopiuk, analityk DM BOŚ.

ANALITYCY OBNIŻAJĄ PROGNOZY; NAJNOWSZE SZACUNKI ZAKŁADAJĄ 150 MLN ZŁ ZYSKU W `15

Konsensus PAP zakłada zysk netto Bogdanki w latach 2015-16 na poziomie 230-240 mln zł. Po ostatnich informacjach ze spółki na rynek napłynęły jednak nowe raporty analityczne z niższymi prognozami.

Średnia prognoz z ostatnich czterech raportów opublikowanych od 12 czerwca zakłada 150 mln zł zysku netto w tym roku (wobec 273 mln zł osiągniętych w 2014 roku) i 609 mln zł EBITDA (wobec 750 mln zł w ub. roku).

Poniżej szczegółowe prognozy z 4 biur wydane w dniach 12-17 czerwca (dane w mln zł):

Autorzy prognozy	Przychody			EBITDA			Zysk netto
Autorzy prognozy	2015	2016	2017	2015	2016	2017	2015	2016	2017
Erste	1804	1622	1605	604	522	568	155	80	98
Societe Generale	1823	1691	1706	617	481	463	167	57	46
Trigon DM	1812	1690	1690	618	540	524	152	78	79
Wood&Co	1735	1598	bd	598	439	564	126	-15	70

Notowania Bogdanki znajdują się pod presją od dawna, w ciągu roku papiery potaniały o ponad 50 proc. Tylko w ciągu ostatniego tygodnia kurs spółki spadł o ponad 15 proc. i znalazł się poniżej 60 zł.

W czwartek ok. godz. 10.05 kurs spółki traci 0,67 proc. do 57,61 zł.

"Krótkoterminowo można oczekiwać jakiegoś odbicia, ale z punktu widzenia długoterminowego Bogdanka nie jest ciekawym tematem. Nasza wycena jest niższa niż obecny kurs" - powiedział Prokopiuk z DM BOŚ.

Poniżej zestawienie najnowszych rekomendacji dla Bogdanki:

Autorzy rekomedajcji	Rekomendacja	Cena docelowa
Erste	sprzedaj	44,10 zł
Societe Generale	trzymaj	64 zł
Trigon DM	sprzedaj	58 zł
Wood&Co	kupuj	75 zł